头部锡生产商马来西亚冶炼集团（MSC）公布，第四季度集团税前利润达到5,190万林吉特（折合人民币约9,000万元），环比大幅增长47.1%。

2026年第四季度，MSC实现营收4.807亿林吉特（折合人民币约8.35亿元）。尽管当季锡销量下滑导致营收环比下降9.2%，但运营成本的有效压缩成功抵消了这一负面冲击。

在经历了上一季度的亏损后，MSC的锡冶炼业务板块当季实现税前利润3,130万林吉特（折合人民币约5,400万元）。公司指出，此次扭亏为盈主要得益于高毛利产品钽渣销量的强劲增长，以及永久关停老牌Butterworth冶炼厂所带来的显著成本节约。

值得注意的是，这一利润增长是在当季原料矿供应减少的背景下实现的。据国际锡业协会（ITA）测算，第四季度马来西亚锡精矿进口量环比下降2.7%至2,468吨，这进一步加剧了MSC自有矿山产量下滑所带来的供应压力。

锡矿开采板块（以该公司旗下的Rahman Hydraulic Tin（RHT）矿山为主）当季录得税前利润2,540万林吉特（折合人民币约4,400万元），环比下降22.9%。利润收缩的主要原因是该矿山因接受环保审查而被迫停产了三周。

于2025年12月出任联席首席执行官的Lam Hoi Khong与Nicolas Chen Seong Lee，强调，在原材料供应受阻与市场需求强劲并存的宏观背景下，集团成功提升了整体的运营效率。

我们的观点：对MSC而言，2025年是充满挑战的一年。受缅甸锡精矿产量持续低迷的影响，MSC在非洲市场面临来自中国冶炼厂的激烈争夺；同时，天然气管道爆炸事故引发的非计划停产以及矿山的短期停工亦使其运营承压。尽管如此，大宗商品价格的中枢上移为公司的营收提供了坚实支撑。加之Butterworth冶炼厂的落后产能出清以及新建成的Pulau Indah冶炼厂运营效率的提升有效摊薄了企业成本，MSC全年税前利润较2024年实现了5%的稳健增长。

展望未来，矿端供应的长期中断仍是MSC面临的核心下行风险。然而，随着2026年国际精矿市场预期的供应增加，这一压力有望得到边际改善。

马来西亚冶炼集团为ITA董事会成员。

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