2021年，随着疫情的影响减弱，世界经济开始逐步恢复，加上各国持续宽松的货币政策，大宗商品迎来了近十年未有的牛市。锡价从年初15万左右的价格水平，持续上涨，9月下旬创下了28万元的十年高点。上涨幅度之高，速度之快是历史上从未有过的！

回顾过去几个月的历程，锡市场今年的牛市起步于春节前外盘极具畸形的现货高升水。春节期间，LME现货价格相对于3月期货价格最高升水达到了7000美元，令人震惊！彼时，海外市场正经历着一货难求的局面，疫情使得南美洲锡的主产国处于减停产和运输封锁状态，国际海运运力紧张，也导致锡锭现货无法及时到达消费企业手中。由此，便拉开了一场旷日持久的价格长红之势。受海外价格高涨的影响，春节后，国内价格一路上扬，迅速突破了17万的关口。但是相对于LME的价格，国内价格依然较低，随即导致了大量的国内锡锭出口，1-8月份，中国的锡锭出口量超过了1万吨，出口主要集中在二季度。这也导致了国内市场库存的快速下降。在此期间，受益于宏观方面货币宽松的影响，以及需求强劲的带动，国内外锡价一直处于上涨的大势中，涨多跌少，不断突破新高，6月份站上20万元/吨的高点，LME价格也上涨至3万美元以上。

但是锡价的涨势没有就此停住，随着国内因限电原因导致多家冶炼厂停产，以及云南锡业公司从6月底开始的为期一个多月的停产检修，造成了市场进一步的供应短缺，国内价格开始了新一轮更为猛烈的上涨。短短3个月，价格上涨了近8万元/吨，令市场为之惊愕！

今年锡价的巨幅上涨，看似是疫情以及限电导致的停产影响所致，但是长远来看，它也是过去多年锡矿供应下降，新矿山投资少，以及新消费崛起的矛盾体现。缅甸佤邦锡矿生产从2018年开始就进入了不可逆转的下降通道，2020年开始的疫情更是令当地生产雪上加霜，虽然现在价格达到了近28万元左右的水平，但是缺乏生产工人的硬伤也让这里的产量一直维持在2500-3000吨/月左右的水平，相比于高峰时期6000吨/月的产量有很大的差距。目前，佤邦政府精矿库存的抛售缓解了一部分精矿供应的压力，估计到年底之前，还能维持每月4000-4500吨左右的出口量，但是很难在去年供应量的基础上有更大的增幅。内蒙银漫矿业的复产也增加了一部分国内矿山供应，同时，高价位也刺激了一部分国内低品位矿供应的增加。但是，因为现货的持续大升水，冶炼厂在经营上面临艰难的选择，一方面高价之下，选择套保更为安全，一方面加工费并没有同步增加，冶炼利润低，无法涵盖现货与期货的差价。因此，高价并没有鼓励冶炼厂加大产量。不过，随着锡价的高涨，冶炼加工费也开始调整，矿山正在逐步让渡一些利润给冶炼厂，锡锭产量在未来几个月可能有所增加。

世界其他国家矿山生产也有一定的增加，但多以手工矿、小规模矿为主。另外，马来西亚冶炼厂长达半年的停产，也使得海外锡锭供应紧张。由于海外冶炼产能有限，马来西亚冶炼厂停产之后，其他冶炼厂也无法处理多余的锡精矿。不过，近期，马来西亚冶炼厂已经恢复80%的工人上班，产量可能会逐渐增加。但是，库存的累积还需要一段时间，短期市场还难见改观。

另外，从消费方面来看，高涨的锡价对部分需求造成了抑制，锡化工方面可能最为明显，多家化工厂反映已经有不同程度的减产。但是5G、光伏领域的需求仍然比较火热。我们可能需要考虑锡的新消费未来是否会带领锡进入新的升级时代。

2021年的锡价神话并不是一朝一夕的结果，而是过去多年供需矛盾加上宏观政策的反映。接下来，锡价的走势则更多的取决于需求是否能够承载如此高的价位，新领域需求的增加是否能够替代旧领域需求的减少。无论宏观如何变化，一个新的锡价时代已经到来。2021年必将成为锡行业历史上浓彩重墨的一年！

康尼什金属公司已经宣布了联合唐斯项目大部分钻孔的检测结果。

联合唐斯项目位于英国康沃尔的一个旧锡矿中，此地还有康尼什金属公司的另一个锡项目，南克罗夫蒂项目。联合唐斯在17世纪和18世纪曾作为铜矿运营。联合唐斯矿权内的其他矿场，包括惠灵顿山和联合矿，在其生命周期中生产高档铜矿。

2020年4月，初步钻探结果证明了项目中高品位铜锡结构的存在。最近一轮钻探的结果证实，矿化是横向延伸的，但对地质学的进一步解释表明，新的矿脉并不是该地区常见的近垂直、更偏北的浸渍结构，而是向南陡峭地下降。迄今为止，钻探结果中的铜品位接近联合矿业公司的历史数据。

迄今为止，康尼什金属公司已报告了约3042米的总钻探量。另有5000至6000米计划作为为联合唐斯公司矿产资源工作的一部分。该公司计划在康尼什金属在AIM交易所上市后18个月内编制资源估算。该公司于2021年2月首次公开发行。

我们的观点：除了钻孔UD21_001表面附近有非常高品位的锡矿外，其他的结果锡品位都低于0.3%。全球平均锡品位约为0.8%。然而，康沃尔的锡通常位于更深的地区，且通常位于铜或多金属矿化之下。

在南克罗夫蒂（康尼什金属的另一个项目），多金属区（称为"killas"）有丰富的高品位锡矿。迄今为止，只有上部的"基拉斯"区被开发;在地表以下300-600米和700米处的GWDD-002钻孔发现矿化。在更深地区的继续钻探可能发现更高品位的锡矿。

经历了长达数年的平静期后，全球各国的基本金属战略储备在近期的金属市场非常活跃。然而，他们在锡这个品种中的操作却大不相同。

市场上活跃着三个重要的战略储备：美国国防后勤局DLA、韩国公共采购服务PPS和中国国家粮食和物资储备局NFSRA。

自20世纪60年代以来，美国的锡库存大幅下降，目前约为4000吨。美国DLA拥有世界上最古老的商品储备。DLA最初是为应对第二次世界大战的爆发而开始运营的，库存在在冷战期间大量增加。在鼎盛时期，DLA 储存了超过 300000 吨锡以及各种其他材料。然而，国会在1993年授权处置其99%的库存，导致在1990年代末和21世纪初的大量抛售。然而，自2008年以来，锡一直未被抛售，直到今年DLA才开始抛售锡的库存。

韩国PPS既是商品贸易商，也是战略储备。该组织是在1949年1月韩国第一届政府之后成立的。该组织原为临时外事办公室，其原职责是管理海外援助。

1961年，该办公室的范围扩大到包括国内采购，1967年，PPS被赋予了稳定海外主要原材料的供应、需求和价格的任务。由于韩国国内的锡供应很少或根本没有，PPS在锡市场已经活跃了一段时间。

在中国，NFSRA最初是为了帮助管理食品进口而成立的，目前则涵盖广泛的商品，包括各类基本金属。

这三个机构目前都在市场表现活跃，但每个机构都以不同的方式行事。今年，DLA已经向美国市场销售了约400吨锡。由于美国国内精锡产量较低，精锡消费商一直受困于东南亚货物的交货延迟和不确定性。除了运输问题，消费者还不得不为锡支付创纪录的高额现货升水。客户普遍对当地的精锡货源充满渴望，但尽管锡是一个较小的品种，生产这种金属仍然带有相关成本。DLA 库存金属最初在德克萨斯州的朗霍恩冶炼厂生产，但是，由于储存期长，材料性能已经大幅下降，在使用前需要重新熔化和精炼以达到到更高的质量。

据DLA的消息来源说，该机构已经完成了计划在2021年抛售的锡库存指标。然而，在年初公布的年度计划中，政府机构获准出售其全部库存——约4000吨。如果DLA认为有必要，它很可能会继续在美国市场销售金属。

与美国机构一样，中国NFSRA今年也在抛售大宗商品。官员表示，大宗商品价格的上涨将对中国经济产生负面影响。中国经济仍然依赖于制造业：如果价格过高，制造业将放缓，导致经济停滞不前。为了控制大宗商品暴涨，NSFRA出售了大量金属，如铜、铝和锌，在第二批销售中售出了约17万吨金属。

然而，NFSRA储备中不包括锡，锡的价格也在继续上涨。虽然云南省政府曾希望建立一个临时锡库存，但这主要是为了帮助企业融资。尽管机构准备了40000吨储备的资金，但参与该计划的公司和储备的金属都很少，并且所有金属已经归还，因为激励措施只持续了一年。与中美两国不同，韩国储备机构一直在寻求购买更多的金属。PPS 不断购买锡，并分发给韩国境内较小的客户。今年，韩国政府机构正寻求扩大其持有的基本金属，其中可能包括锡。虽然目前尚不清楚PPS持有多少锡，但据估计，2017年，PPS储存了约2000吨锡作为储备。

我们的观点：大宗商品储备通常被认为是稳定关键工业原材料供应的手段，或是控制商品价格的一种方式。韩国的情况就是这样，许多小公司——可能难以与大型贸易公司打交道——依靠PPS来获得金属。然而，PPS现在正与大众的想法背道而驰：它并没有为了保持高价值半导体产业的平稳运行而出售其库存，而是在购买更多的金属。由于其位于东亚，靠近锡生产中心，韩国锡消费者可能不需要像美国那样努力寻找锡。

DLA出售的金属只是暂时的救济市场。美国消费者希望锡的供应和物流在今年剩余时间里得到改善，如果未能如愿，DLA可能会再次进行市场操作。

尽管中国NFSRA在其它基本金属方面非常活跃，但通常不会储备锡。地方政府偶尔会建立少量储备。2009年，云南、湖南和广西曾储备或计划储备包括锡在内的金属。然而，这些计划通常只维持较短时间，规模也较小。考虑到中国锡供应的自给率较高，政府一般不需要严格管理价格——然而今年的锡价暴涨可能令人们重新思考这一问题。

玻利维亚当地媒体报道说，瓦努尼已经开始经营其卢西亚尼塔加工厂。今年早些时候，拥有该矿的玻利维亚矿业管理局COMIBOL宣布，将从5月初开始运营卢西亚尼塔选厂。

工厂于2015年完工，以取代老化的圣埃琳娜和马查卡马卡机组。然而，缺乏水再循环系统等问题导致该工厂无法立即开始加工矿石。2018年将工厂并网的尝试也因电气和机械问题而失败。自2010年对加工厂进行招标以来，瓦努尼的产量已从9751吨降至略高于7000吨的稳定水平，且2020年由于新冠疫情而暂时关闭，产量大幅下降。

对瓦努尼的5 400万美元投资旨在将选厂产能提高到每天3000吨。这将使该矿的产能增加近一倍，每月锡产量将增加500-700吨。矿业和冶金部长拉米罗·维拉维森西奥·尼尼奥·德古斯芒（Ramiro VillavicencioNiío de Guzmón）表示："我们希望矿石达到1.6%的品位，每月产量达到500金属吨，这将使瓦努尼成为最好的公司之一，不仅在玻利维亚，而且在国际上也是如此。

我们的观点：由于该国主要冶炼厂文托（EM Vinto）的问题，瓦努尼的产量在2020年受到冲击。该矿去年的锡精矿产量为5469吨，同比下降了1604吨（23%）。在玻利维亚，只有在该国冶炼厂不能加工锡矿和锡精矿的情况下，才允许出口。因此，虽然该矿因疫情限制而关闭数月，且文托冶炼厂遇到了财务问题，它仍能够继续运营。

阿努比斯宣布，将在比利时的Bearse工厂（前称Metallo）建造一座最先进的回收工厂。新工厂将采用湿法冶金工艺加工铜阳极泥，以快速提取包括锡在内的各种金属。

目前，回收厂每年处理约25万吨多金属废料。Beerse处理来源复杂的废料，并生产各种最终产品，包括阳极铜、镍和锡锭。2020年，Metallo生产了约 8100 吨精锡。

阿努比斯集团的主要重点是铜的回收利用。随着金属回收变得更加复杂，废旧电子产品将产生更多的二次铜。这种废料成分极其复杂，铜、金和锡含量很高。目前，电子废物中的金属通常被分离，然后熔化形成95%的阳极铜。材料中包含锡和贵金属杂质，必须进行电解精炼。在将阳极升级为>99%铜的精炼过程中，杂质被浓缩在"阳极泥"中。

"阿努比斯先进阳极泥加工"（ASPA）工厂将专注于从Beerse现有工艺以及德国阿努比斯的Lünen工厂生产的污泥中提取贵金属和锡。"三年多来，我们一直在努力完善ASPA流程，"Beerse总经理德克·范登伯格赫表示。"对我们来说，这是一个特别且非常重要的项目，因为它使我们能够从同一中间产品中提取更有价值的金属，而且整个产品的生产速度甚至比以前更快。阿努比斯将投资约2700万欧元建设ASPA工厂。工厂的详细规划和审批程序正在进行中，计划于2022年第二季度开工建设。公司计划于2024年初开始试运行。

我们的观点：市场必须做更多的工作来减少电子和电气设备废物（WEEE）的影响。与此同时，来自投资者和终端用户的"绿色"压力正推动下游公司使用更多回收锡，而这个市场未来可能需要更大的供应。奥鲁比斯对ASPA流程和工厂的投资在一定程度上为这些问题提供了解决方案。